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第一财经参议院《2022年东说念主民币汇率年报:东说念主民币汇率开启新周期》发布!

  纲目

  2022年,东说念主民币汇率走势放诞升沉。好意思元对东说念主民币汇率由2022年第一季度最低的6.31一说念上升至年内最高点7.31,随后在疫情防控优化的布景下小幅回落至6.95。

  东说念主民币汇率由一系各国表里宏不雅因素主导。从国内角度来看,疫情以及防疫计谋的移动径直作用于市集关于经济基本面的预期,经济好则汇率强。因此,2022年疫情及计谋预期是主导东说念主民币汇率走势的主要因素。2022年12月,寰宇疫情防控放开之后,病毒感染东说念主数急速上升,当月信济数据较11月走弱,东说念主民币汇率却运行企稳回升,其中的要道因素就在于预期移动。一个好的经济基本面预期等于钞票价钱的锚。

  从国外角度来看,好意思联储激进的加息计谋以及俄乌冲突是两项时弊的国外风险事件。好意思联储加息削弱好意思国经济增长预期,俄乌冲突径直冲击欧洲经济。国外需求走弱重迭我国严格的防疫计谋导致2022年出口增速由正转负,对东说念主民币汇率造成牵累。

  瞻望2023年,我国国内的经济预期已有所改善,国常会已出台一系列房地产救市计谋、耗尽刺激计谋以及基建投资计谋,在废除疫情防控这终末一个制约因素之后,2023年我国内需有望回暖。然而,2023年国外经济体的增长出息仍存在较大省略情趣,最大的风险事件照旧是在好意思联储加息布景下的好意思国经济走势。回来2008年后的全球经济,全球经济增长已高度协同,若好意思国堕入经济阑珊,将对全球经济产生不利影响,并进一步影响我国外贸条目。从我国经济历史数据来看,外贸照旧是拉动我国经济增长的紧迫引擎之一,自2009年之后,我国险些莫得外贸走弱但经济走强的年份,因此咱们应警惕2023年全球经济下滑对我国经济以及汇率波动所带来的溢出效应,踏实外贸时势是2023年踏实东说念主民币汇率的要道。

  正文

  一、2022年东说念主民币汇率走势回来

  2022年,东说念主民币汇率由一系各国表里宏不雅因素主导。从国内角度来看,疫情以及防疫计谋的移动径直作用于市集关于经济基本面的预期,经济好则汇率强。因此2022年疫情及计谋预期是主导东说念主民币汇率走势的主要因素。从国外角度来看,好意思联储激进加息以及俄乌冲突是两项时弊的国外风险事件。好意思联储加息削弱好意思国经济增长预期,俄乌冲突径直冲击欧洲经济。国外需求走弱重迭我国年内严格的防疫计谋导致我国2022年出口增速由正转负,对东说念主民币汇率造成牵累。

  1.2022年东说念主民币对一篮子货币呈现贬值趋势

  2022年,东说念主民币对一篮子货币的有用汇率指数举座呈现波动下行趋势。外汇来去中心发布的CFETS东说念主民币汇率指数流露,2022年指数由2021年末的102.47下落至98.67,降幅达到3.7%。第一财经参议院编制的东说念主民币口头有用汇率指数(NEER)流露,2022年指数由2021年末的99.06下落至96.55,降幅达到2.5%。

  从东说念主民币对主要发达国度货币汇率来看,2022年东说念主民币对好意思元、新加坡元以及瑞士法郎的贬值较为显耀,分散达到8.3%、9.2%以及7.7%;对欧元、澳元、加元的贬值幅度均达到2%以上;2022年东说念主民币主要对日元和英镑增值,两者升幅分散为4.6%和2.6%。

  从东说念主民币对主要新兴市集经济体汇率来看,2022年东说念主民币对无数新兴市集经济体货币贬值。其中,东说念主民币对俄罗斯卢布以及墨西哥比索的贬值幅度较为显耀,两者分散为11.6%和13.0%;对中东国度货币,举例阿联酋迪拉姆和沙特里亚尔,贬值幅度均达到8.0%以上;对亚洲新兴市集经济体货币,如马来西亚林吉特、韩元、泰国铢等,贬值幅度在4.0%高下浮动;2022年东说念主民币对土耳其里拉的增值幅度显耀,达到31.3%。

  2.国内疫情及计谋变化是影响东说念主民币汇率的要道因素

  2022年,东说念主民币汇率走势受到一系各国表里宏不雅经济因素的影响。新冠疫情、中国经济基本面下滑、好意思联储的货币计谋转向以及俄罗斯和乌克兰之间的军事冲突王人使中国及全球钞票价钱剧烈波动。

  从国内来看,2022年疫情以及防疫计谋的变化是影响中国经济基本面以及汇率的最主要因素。国内的疫情调控计谋不错大约分为四个阶段:

  领先是2022年3月下旬至5月底时间,寰宇多个城市暴发奥密克戎疫情,其中上海单日新增感染东说念主数不停上升,导致上海不得不经受全域静态料理步履。2022年4月中旬,寰宇单日新冠病毒感染东说念主数一度达到近3万东说念主,严格的封控步履导致多地停工停产,中国经济基本面运造孽化。在此时间,东说念主民币对好意思元汇率自2022年4月19日起运行连气儿贬值,好意思元对东说念主民币汇率由4月19日的6.38上升至5月19日的6.77,一个月内东说念主民币对好意思元贬值6.1%。从对一篮子货币汇率来看,第一财经参议院东说念主民币口头有用汇率指数(NEER)由4月初的102.37下落至5月底的99.13,指数贬值幅度为3.2%。咱们在《东说念主民币汇率正在开释贬值压力》一文中提议,2022年4月下旬运行的东说念主民币贬值趋势是对2021年汇率超升的修正,而其时由疫情激发的中国经济基本面走弱是激发汇率修正的要道因素。

  其次是2022年6月至7月,其时上海废除全域静态料理,此前3-5月所积压的需乞降分娩后劲在短期内被快速开释。从高频数据来看,在2022年6月至8月中旬时间,非论是高炉开工率、江浙织机开工率、汽车轮胎开工率、商品房销售面积等标的在此时间均迎来有顷的反弹。从PMI来看,2022年6月制造业PMI读数为50.2,显耀好于4月的47.4以及5月的49.6;2022年6月商务行动PMI的改善幅度愈加显著,由4月的41.9以及5月的47.8上升至当月的54.7.在此时间,东说念主民币汇率出现一定幅度的回升,第一财经参议院东说念主民币口头有用汇率指数(NEER)从2022年5月底的99.13回升至7月中旬的102.95,升幅达到3.9%。

  第三阶段是2022年8月至11月,除奥密克戎疫情再度苛虐之外,寰宇多个城市商品房楼盘出现无法依期委用的风险事件,重迭中国出口增速放缓,市集关于中国经济基本面的悲不雅预期带动包括汇率在内的钞票价钱剧烈鼎新。8月恰逢旅游旺季,东说念主员流动加上病毒的高传播性导致各地再度暴发奥密克戎疫情,天然8月寰宇单日新增感染东说念主数基本抑制在2000-3000例驾御,但在上海进行全域静态料理之后,寰宇各地王人经受了更为严格的疫情防控计谋,住户行动、生涯半径均显耀减少。2022年11月参加秋冬季节之后,奥密克戎疫情变得愈发严重,11月下旬寰宇单日新冠感染东说念主数达到4万东说念主以上。天然2022年11月10日的中央政事局会议以及11月12日的国务院联防联控机制会议均对《进一步优化防控责任的二十条步履》进行了部署,但事实上在2022年11月下旬,包括上海、合肥、长沙等主要城市均收紧了对当地疫情防控的力度,提议对抵达当地不悦5天的东说念主员范畴参加行家局面的要求,进一步加重了其时市集关于中国经济的悲不雅预期。在此时间,东说念主民币对一篮子货币汇率呈现加快贬值的趋势,第一财经参议院东说念主民币口头有用汇率指数(NEER)由2022年10月14日的101.02下落至11月30日的96.11,贬值幅度为4.9%。

  终末一个阶段是2022年12月以后,国务院联防联控机制对优化疫情防控步履作念出新的部署,各地运行渐渐放宽疫情防控,多地关于参加行家局面不再要求稽查局面码,健康码、通行码等此前常态化防疫妙技渐渐退出历史舞台。在疫情防控计谋放开之后,由于寰宇病毒感染东说念主数快速上升,经济行动暂时放缓,2022年12月的多项经济标的致使较11月走弱,其中PMI仅为47.0,工业加多值增速下落至3.6%,固定钞票投资增速下落至5.1%,房屋新开工面积增速和商品房销售面积增速分散降至-39.4%和-24.3%,耗尽增速也下落至-0.2%。然而,在2022年12月以后,咱们不错看到非论是东说念主民币对好意思元汇率如故东说念主民币指数走势均有所企稳,在12月1日至12月31日历间,好意思元对东说念主民币汇率由7.08下落至6.95,第一财经参议院东说念主民币口头有用汇率指数(NEER)由96.11升至96.55。

  为何2022年12月信济数据角落走弱,东说念主民币汇率却运行企稳回升?这其中的要道因素就在于预期的移动。天然疫情防控放开之后,寰宇病毒感染东说念主数急速上升,导致经济行动暂时放缓,但在疫情岑岭期事后经济行动有望回升至常态水平,对住户和企业出行、耗尽和投资行动的影响将越来越弱。高频交通数据一样流露,在疫情岑岭事后,经济行动有望企稳回升。在2022年12月疫情防控放开之后,寰宇35城交通拥挤指数由1.51快速下落至2022年12月23日的低位1.28,然而,跟着疫情岑岭昔时,35城交通拥挤指数快速回升,为止本年1月15日,该指数读数为1.66,是自2022年11月以来的最高值。

  除汇率外,我国其他金融钞票发达也佐证了市集预期的移动。从A股主要股指来看,为止1月18日,本年上证综指、中小板指数以及创业板指数的年内增幅分散为4.4%、5.6%以及8.4%。除A股指数广宽高涨除外,股市的风险偏好(以股指同比变化减去10年期国债收益率来斟酌)也较前年年末上升了8.0%以上。

  3.好意思元指数主导好意思元对东说念主民币汇率走势

  从国外来看,2022年好意思联储激进的货币计谋紧缩以及俄乌之间的军事冲突是影响全球钞票订价的两项时弊风险事件。

  从好意思联储货币计谋来看,2022年好意思联储累计加息425bp,并开启缩表程度,创下自上世纪80年代以来最为激进的加息周期。从好意思联储会后的预测数据来看,2022年好意思国GDP增速预期在3月会议时为2.8%,而到了12月会议时已降至0.5%;好意思联储预期好意思国劳能源市集将照旧正经,天然闲静率预期由3.5%上升至3.7%,但这一水平仍处于历史低位;好意思国通胀预期由3月会议的4.3%上升至5.6%,照旧远高于好意思联储2%的计谋标的,这意味着在2023年好意思联储将不竭此前的紧缩货币计谋,但在好意思国经济增速预期下滑的布景下,好意思联储的加息力度可能有所减轻,加息频率有所放缓。

  2022年,好意思国强势的经济发达以及激进的好意思联储货币计谋带动好意思元指数不停攀升。2022年年内,好意思元指数由岁首1月3日的96.22升至年末12月30日的103.49,高涨了7.56%,年内增幅为2016年以来的最大值。

  年内好意思元指数走势主要分为两个阶段。

  第一阶段是岁首至9月下旬,好意思元指数由95.97上升至114.16,升幅达到19.0%。在此阶段,好意思元指数上升主要由好意思联储屡次加息以及缩表的紧缩货币计谋所驱动。从2022年龄首运行,好意思国个东说念主耗尽开销平减指数(PCE)同比增速就处于高位,好意思联储在1月的声明中提议将很快提高联邦基金利率标的区间,短期利差上升使市聚积好意思元需求扩大,好意思元运行增值。随后,在好意思联储3、5、6、7月又分散进行了加息的情况下,PCE同比增速居高不下,市集预期好意思联储将执续加息,好意思元指数执续走高。除了受到好意思联储自己货币计谋的影响,全球宏不雅环境亦然1-9月好意思元指数上升的原因。在疫情执续和俄乌冲突爆发的布景下,全球经济受到影响,市集省略情趣加多。与此同期,其他主要发达国度经济王人并不苍劲,欧洲经济还受到俄乌冲突带来的负面冲击,市集对行动全球各国储备货币和大批商品紧迫结算货币的好意思元需求增大,好意思元指数上升。

  第二阶段是9月下旬至年底,好意思元指数由年内高点回落至103.49,回落幅度为9.3%。好意思元指数的回落可能受到三方面因素的影响:一是好意思国通胀运行回落。2022年7月,好意思国PCE同比增速由6月的高点6.98%运行回落,11月好意思国PCE同比增速降至5.54%。好意思国通胀下落与上半年紧缩的货币计谋以及下半年中国供应链受疫情影响减小王人相干联,这使得市集对好意思联储货币计谋的预期产生变化,好意思元需求走低。二是好意思国出口同比增速下落。在2022年4月至9月时间,好意思国出口同比增速均保管在20%以上,而自10月运行,好意思国出口同比增速运行走弱,11月降至10.4%,出口增速放缓也使市集对好意思元的需求缩短,从而促使好意思元指数的回落。三是市集关于好意思国经济基本面有弱化预期,执续的加息计谋天然在短期提高了市集关于好意思元的需求,但从中永久来看,渐渐走高的利率会加大企业的蓄意压力和住户耗尽的假贷压力,从好意思联储9月会议后的预测来看,对2022年好意思国GDP增速的预测由6月会议的1.7%显耀降至0.2%,这诠释好意思联储和市集均已运行再行评估紧缩计谋关于经济基本面的负面影响。

  2022年,好意思元指数走势与好意思元对东说念主民币汇率走势高度趋同,流表露2022年好意思元指数是决定好意思元对东说念主民币汇率的主导因素。从年内走势来看,好意思元指数与好意思元对东说念主民币汇率走势存在两个显耀的不合点。一是上半年3月至4月时间,好意思元指数在好意思联储加息预期以及俄乌冲突的布景下已参加上升通说念,而好意思元对东说念主民币汇率照旧保执在6.31至6.37区间,而在3月底上海参加全域静态料理,寰宇收紧关于奥密克戎病毒的谨防之后,市集运行再行对东说念主民币汇率进行订价,在4月19日至5月16日历间,东说念主民币对好意思元急贬6.7%,使得好意思元指数和好意思元对东说念主民币汇率之间的不合运行弥合。二是10月下旬至11月上旬时间,好意思元指数已运行回落,然而好意思元对东说念主民币汇率执续走高,这其中主要存在两方面的因素:一方面是自9月下旬好意思元指数打破110这一要道点位之后,市集容貌运行发酵,汇兑意愿显耀加强。咱们从中间价与前一日收盘价的偏离度不错看到,自9月起该偏离度显耀加大,由9月1日的-0.15%扩大至10月26日的-1.52%;另一方面,10月下旬至11月起,寰宇新冠病毒感染东说念主数快速上升,各地在常态化疫情防控方面均加强了力度,11月信济数据较10月角落恶化,导致市集关于中国经济基本面的预期走弱,东说念主民币汇率一度跌至7.3以上。

  二、2023年东说念主民币汇率瞻望

  瞻望2023年,我国国内的经济预期已有所改善,国常会已出台一系列房地产救市计谋、耗尽刺激计谋以及基建投资计谋,在废除疫情防控这终末一个制约因素之后,2023年我国内需有望回暖。然而,2023年国外经济体的增长出息仍存在较大省略情趣,最大的风险事件照旧是在好意思联储加息布景下的好意思国经济走势。回来2008年后的全球经济,全球经济增长已高度协同,若好意思国堕入经济阑珊,将对全球经济产生不利影响,并进一步影响我国外贸条目。从我国经济历史数据来看,外贸照旧是拉动我国经济增长的紧迫引擎之一,自2009年之后,我国险些莫得外贸走弱但经济走强的年份,因此咱们应警惕2023年全球经济下滑对我国经济以及汇率所带来的溢出效应,踏实外贸时势是2023年踏实东说念主民币汇率的要道。

  1.强势好意思元或难以执续

  2023年,咱们以为东说念主民币对好意思元汇率将照旧由好意思元指数所主导,而2023年强势好意思元将难以执续。咱们主要从通胀率、出口发达、好意思国总体经济走势以及好意思元指数靠近的外部因素,即其他紧迫发达经济体的宏不雅环境,四个方面对好意思元指数走势进行瞻望。

  领先是好意思国通胀。好意思国通胀的变化会影响好意思联储货币计谋和市集预期,从而对好意思元指数的走向产生影响。从通胀标的来看,在好意思联储执续加息的情况下,PCE同比增速已由2022年1月的6.12%下落至11月的5.54%。从好意思国通胀分项来看,能源价钱高企是导致好意思国乃至全球通胀居高不下的主要因素。从能源供给来看,2023年若俄乌冲突执续,能源供应将照旧较为弥留。从能源需求来看,好意思国抽象PMI指数自2022年7月起处于收缩区间,而为止2022年12月,好意思国制造业PMI、非制造业PMI以及抽象PMI均处于收缩区间,三者读数分散为48.4%、49.6%和44.6%,其中制造业新订单在12月仅为45.2%。若2023年能源供给不变,需求减少有望制约能源价钱,促使通胀回落。此外,把柄好意思国租房网站Rent的数据,好意思国新租房屋房钱同比增速从2022年5月的16.47%执续下滑至11月的7.45%,好意思联储在12月议息会议的纪要中提议,住房服务价钱的高涨相对新租房屋的房钱变化有一定滞后性,因此好意思国通胀分项中的住房服务价钱增速可能会在2023年登顶后回落。好意思国薪资增速也在同步下滑,好意思国私东说念主非农企业职工平均时薪增速由2022年1月的5.4%下落至12月的4.6%,薪资增速下滑一样有望缓解通胀压力。

  其次是好意思国出口发达。2022年,好意思国出口同比增速下滑,11月同比增速仅为10.4%,为2021年4月以来的最低值。其中,好意思国商品出口同比增速由9月的24.37%下落至12月的9.13%,服务出口同比增速由10月的18.39%下落至11月的13.17%。若2023年好意思国通胀水平下落,则有望提振商品出口;同期中国防疫计谋放开和旅行禁令的编削,有望加多全球国际旅行,撑执好意思国服务出口。

  第三是好意思国经济基本面。在2022年一季度和二季度,好意思国GDP环比增速降至-0.41%和-0.14%,把柄好意思国国度经济参议局(NBER)的界说,两个季度连气儿的GDP负增长代表好意思国经济参加了技能性阑珊,然而好意思国三季度GDP环比增速反弹至0.8%,加之好意思国各项经济标的天然增速有所下滑,但包括劳能源市集、耐用品订单、工业产值等发达照旧苍劲,因此即使连气儿两个季度的GDP负增长也很难料定好意思国经济参加阑珊。自好意思联储加息以来,市集一直在预测好意思国经济何时会参加阑珊,最直不雅的发达等于好意思债收益率倒挂表象。通常而言,当10年期好意思债收益率与2年期好意思债收益率之间的差值参加负值时,这意味着市集以为现时短期利率将快速提高,而好意思国中永久的经济发达将下滑,因此好意思债收益率倒挂一直被以为是判断好意思国经济参加阑珊的高出标的。从数据上来看,好意思债收益率自2022年7月起参加倒挂并执续于今,平均倒挂幅度保管在44.5bp驾御,最低倒挂幅度达到84bp.从历史数据来看,在全球金融危急时间以及新冠疫情时间,好意思债收益率的倒挂幅度和执续时分王人不足咫尺,而在20世纪80年代初,好意思联储一样为了顽抗高通胀而经受了激进的加息计谋,彼时好意思债收益率倒挂幅度最高一度达到200bp以上,而好意思国经济也在1981年和1982年时间参加阑珊,闲静率在1982年达到10%以上。好意思国咫尺的情况和20世纪80年代有相似之处,非论终末好意思国事否会如市局面预期的那样参加阑珊,咫尺好意思联储执续的货币紧缩计谋和经济标的增速放缓王人指向2023年好意思国经济基本面将走弱,这也将成为好意思元指数走弱的最要道因素。

  第四是其他主要发达经济体的宏不雅环境。在好意思元指数的构成中,欧元、日元和英镑王人是紧迫的因素货币,因此欧元区、日本和英国的经济情状也需要考虑进去。把柄国际货币基金组织(IMF)在10月世界经济瞻望汇报中的预测,2023年好意思国GDP增速由2022年1.6%下落至1.0%,欧元区GDP增速由3.1%下落至0.5%,日本GDP增速由1.7%下落至1.6%,英国GDP增速由3.6%下落至0.3%。欧洲经济体仍将受到俄乌冲突的负面影响,在无法处治能源问题的情况下有可能堕入滞涨的风险。若2023年欧洲经济基本面恶化程度高于好意思国,好意思债与欧债之间的国债利差将上升,对好意思元指数造成撑执。

  总体而言,2023年好意思元指数不利因素较多,强势好意思元或难以执续。咱们预期好意思元指数将回落至90-100区间并在此区间颠簸,对应好意思元对东说念主民币汇率有望降至6.3至6.7区间。

  2.东说念主民币汇率将企稳回升,稳外贸是稳汇率的重心

  2023年,咱们预期东说念主民币对一篮子货币汇率将企稳回升。除了好意思元指数回落带动东说念主民币对好意思元增值除外,2023年中国在疫情防控计谋放开的布景下,经济基本面有望得以改善,对东说念主民币汇率造成撑执。在2022年10月发布的世界经济瞻望汇报中,IMF调低了无数国度在2023年的经济预测,只消针对中国的经济预测,IMF由2022年的3.2%上升至4.4%。

  2022年中国经济靠近多项不利因素,包括疫情、经济基本面下滑、外需走弱、多地商品房存在难以依期委用等问题,但在国务院不停说起的一揽子经济计谋以及“保交楼”计谋的呵护下,经济基本面和房地产市集有望在2023年进一步回暖。2022年12月,在中央鼎新优化防疫计谋之后,东说念主民币汇率走势以特地他风险钞票走势已反应了市集关于计谋信号的积极解读,在12月1日至2023年1月18日历间,好意思元对东说念主民币汇率由7.08下落至6.76,东说念主民币增值幅度达到4.5%,此后续东说念主民币汇率能否进一步企稳增值取决于中国经济基本面能否已毕市集预期。

  值得精采的是,2023年外需走弱是八成率事件,而况中国外贸出口单月增速在2022年末已降至-9.9%的水平,把柄IMF的预测,发达经济体在2023年的经济增速将较2022年进一步走弱,这将牵累我国外贸发达。回来我国自2009年之后的经济发达,在外贸走弱的年份,中国经济基本王人处于下行周期。天然从GDP核算上来看,相差口占我国GDP比重仅为3%,但由于外贸行业贯穿一系列制造业高下流行业及零卖业,对我国的奇迹、耗尽王人有无为的影响,因此我国外贸发达照旧对我国经济有着举足轻重的低位。同期,外贸行业发达也关系着东说念主民币汇率的走势,举例在2021年,中国出话柄现苍劲增长,单月出口增速无数在20%以上,2021年我国东说念主民币汇率实现和好意思元同步走强的形状。因此,2023年东说念主民币汇率若要进一步企稳回升,踏实我国外贸时势是必弗成少的要道。